在目前的利潤水平下，國內鋼廠高產量難以持續。2013年一季度，隨著鋼價進入上行階段，34家上市鋼企共實現凈利潤22.6億元。隨著鋼材現貨價格重新轉入下行軌道，鋼企盈利水平也隨之急轉直下，5月份以來鋼鐵企業的虧損面可能擴大至80%。我們判斷，6、7月份集中“檢修”、“減產”可能性較大。對于大型機構參與者，推薦“多螺紋、空焦炭”的跨品種套利操作。

既有模式難以持續

粗鋼日產數據一直是行業關注的焦點數據。2012年，盡管鋼價急速下挫，市場倒逼機制對鋼產量的影響還是顯得較為滯后，8月上中旬鋼產量一直在190萬噸以上，一直到8月下旬，粗鋼產量才下降至184萬噸。在這之后，隨著鋼價連續上漲，粗鋼產量迅速恢復到接近年初的高點位置。而2013年的粗鋼產量數據更是讓業界大跌眼鏡。

2013年一季度，隨著鋼價進入上行階段，34家上市鋼企共實現凈利潤22.6億元，相比2012年第四季度（虧損36.3億元）有明顯改善。隨著鋼材現貨價格重新轉入下行軌道，鋼企盈利水平也隨之急轉直下。中鋼協統計數據顯示，4月份80家大中型鋼企中34家虧損，虧損面達40%。大中型鋼企1-4月的平均銷售利潤率只有0.23%，其中4月份為0.05%。同時4月僅實現利潤1.53億元，相當于一季度的6%。據測算，5月份以來鋼鐵企業的虧損面可能擴大至80%。

那么，如何看待在鋼鐵生產企業不盈利甚至虧損的情況下，粗鋼產量數據卻屢創新高呢？分析認為，其一，盡管鋼價走低、企業面臨虧損，但邊際收益尚能覆蓋或者部分覆蓋折舊及三項費用。也就是說，相對而言停產的損失更大；其二，本輪下跌已持續近半年，鋼廠的原料庫存成為高價庫存，在對后市繼續不看好的情況下，鋼廠有盡量消化高價庫存的意愿；第三，部分鋼廠，尤其是民營鋼廠承受資金的壓力即使在虧損的情況下也選擇繼續生產。

以上三點可以解釋粗鋼產量持續新高的原因。我們認為，這種產量規模難以持續，尤其是接下來將面臨消費淡季的考驗。因此，粗鋼產量降至200萬噸下方只是時間問題。

庫存有望向市場轉移

當前市場庫存壓力處在緩解過程之中，庫存繼續得到消化。但在產量居高不下的背景下，持續攀升的鋼廠庫存將會逐漸向市場傳導，后期社會庫存下降速度可能放緩，甚至不排除在6、7月份出現反周期上行的可能。另據中鋼協旬報顯示，5月末中鋼協分員企業鋼材庫存總量1296萬噸，環比中旬末的1368萬噸減少72萬噸或5.3%。在我們對市場調研中發現，由于對后市并不樂觀，目前鋼貿商的庫存不高，訂貨積極性也不足。鋼價的持續下行，迫使部分鋼廠采用“代銷”模式，因此，鋼廠庫存有可能通過“直銷”或“代銷”模式向市場轉移。

鐵礦石由“自變量”轉為“因變量”

2013年以來，鐵礦石價格波動尤為劇烈。從波動的特點來看，在價格上行階段，鐵礦石扮演“自變量”的角色，在價格下行階段，則扮演“因變量”的角色。目前，由于市場需求、鋼價持續走低，部分鋼廠開始減產，也打壓了鐵礦石價格。目前，國內鐵礦石價格雖然已經降至年內新低，但是成交仍然普遍慘淡，但抄底資金仍躊躇不前，鐵礦石市場呈現價格和需求雙雙走低態勢。我們認為，在下半年行情中，鐵礦石價格仍將扮演“因變量”角色。同時，我們也將鐵礦石價格的主要波動區間下限下調10美元至100美元/噸。